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研究院周度品種策略

  • 時間: 2019-05-14 08:56:00


【宏觀及金融期貨】

本周市場核心要點回顧:(1)中美貿易爭端升級,美對中落實2000億貨幣25%的關稅,中方將采取反制措施(2)4月新增貸款1.02萬億,社融增速10.4%,較3月均回落且不及市場預期(3)4月CPI同比2.5%,PPI同比0.9%,通脹受豬價上漲所致(4)4月進口同比4%,出口同比-2.7%,均不及市場預期(5)央行周度凈投放500億元(6)本周R-007周度均值2.32%,DR-007周度均值2.37%,流動性重回寬松

后市展望:周五的關稅落地,市場一時劇震,然而A股在接近又一暴跌之際,逆勢拉升,最終以大漲收盤。這似乎代表著“利空出盡”,或者提前預期中央進一步推出逆周期政策,例如央行的貨幣進一步寬松,來穩定市場信心。不過從宏觀的角度,風險仍然如利劍高懸,中美關于此次關稅加征后的進一步演繹不得忽視。首先根據周六副總理的講話,中方的態度一直是愿意談、不愿打、但底限不會讓。第三條基本讓中美談判、乃至整個中美爭端難以全面和解,也奠定了中國經濟長期樂觀持續的基礎。并且中方已經放話,愿打則打,中方反制措施的推出只是時間問題。那么根據特朗普的發言,若中方反制,則美方將繼續加大制裁,例如對全部從中進口商品征收25%的關稅,或者在貿易領域以外開啟范圍更廣的制裁。這是基本確定性的利空,因此風險市場仍需小心風險,如果要趨勢做多,需等到上述利空落地之后,無別的利空接力的情況下,再擇機進入。對于債市,隨著避險情緒的上升以及央行進一步動作穩信心的預期,利率都將有繼續向下的動力。人民幣兌美元重啟貶值,短期隨著爭端烈度的加劇將再度向7.0關口沖擊。

預期偏差:中美和解、人民幣大幅升值


【原油】

核心因素:(1)伊朗制裁背景下的OPEC產量變化。伊朗的被動減產將持續,但沙特等國的主動減產或將告一段落,OPEC總產量逐步企穩后將逐步增產,難以支撐油價。(2)宏觀與地緣環境。中美貿易爭端近期重回高度不確定階段,風險資產波動率有所上升。美國對伊朗接下來的制裁細節及雙方反應短期內對油價仍可能存在沖擊。(3)美國市場基本面情況。目前煉廠開工相對往年較低,高油價下產量壓力仍然較大,進出口相對穩定的情況下去庫程度很難超過往年,對油價相對利空。

走勢研判:短期內伊朗問題雖然逐步落地,但美伊關系仍有較大不確定性,兩方若出現激進言論仍將對原油市場產生沖擊。從中期來看,高油價疊加伊朗出口減少后沙特等國的主動減產將告一段落,OPEC總產量難有下降空間,對油價難以形成利多,疊加美國市場在高產量疊加出口穩定的背景下近期仍有累庫壓力,油價供應面驅動逐步向下。另一方面,近期貿易爭端的不確定性使得風險資產波動率顯著抬升,宏觀面對油價的沖擊也不樂觀,油價中期頂部已至的可能性在加大。對于INE原油來說,近期人民幣的快速貶值對其波動節奏影響較大,需格外關注。


【黑色】

螺紋鋼:核心矛盾在供需兩端同時發酵,且朝不同的方向發展。供給端,煉鋼利潤依舊可觀,鋼廠生產意愿仍強,螺紋鋼產量創歷年新高;環保限產政策制定及監督主體逐步回歸地方,對生產干擾力度減弱。需求端,表觀消費量仍處于高位,但掉頭下滑跡象顯現;廠內庫存出現環比累積,社會庫存去化速度減緩,個別地區開始累庫,處于去庫存的末端,消費淡季預期發酵,長期預期不樂觀。周度來看,螺紋鋼行情受限產情緒影響逐漸減弱,淡季需求預期繼續發酵,建議擇機做空。

鐵礦石:核心矛盾是海外礦山發貨回升,高爐開工小幅下滑。供給端來看,主要礦山的發貨量已回升至正常水平,礦難和颶風的實際影響難再超預期,且海外礦山或在未來繼續增加發貨量。鋼廠端基本維持按需采購節奏,高爐開工率受環保限產影響有受限預期,但受限幅度仍需觀察。但貿易商提價意愿較強。總體來看,短期鐵礦難以再創新高,可擇機布局空單。


【甲醇】

本周要點回顧:

本周MA1909合約以上漲為主,核心因素為甲醛醋酸等傳統下游負荷提高,港口去庫同時廠庫價格底部抬升。

內地方面河北地區價格不變,山東、河南、西北價格小幅上漲。

港口去庫,期現及月間依然維持升水結構。

走勢研判:

1909合約價格:震蕩 波動率放大

MTO利潤依然甲醇的核心壓力,但內蒙MTO投產使上軌邊際鈍化。

宏觀:中美經貿事件種我方應對措施或將提振市場,關注后續變化。

供應:1)安徽甲醇裝置先投產壓制華東價格;2)5月進口環比大幅增加,南美貨源供應或將增加。

需求:1)內蒙等MTO投產及中交利好需求預期;2)傳統下游需求預期增加。

核心因素:供應溢出或將先于需求增加,價格支撐:產區邊際成本。

預期偏差:1、外盤上游裝置故障;2、油價大幅上漲及宏觀利好因素。


【橡膠】

    上周滬膠整體小幅上漲,消息面掌控了滬膠的走勢。從產業來看,重點在于海關嚴查混合膠。中國進口的混合膠有幾十萬噸實際上是“假混合”,即只是表面有合成膠,內部則全是天膠。一方面,假混合膠可以實現避稅,另一方面下游客戶買到的實際上是天膠,更符合下游制品企業的需求。這些假混合膠主要來自于越南,越南3L膠的品質、用途與滬膠交割標的物全乳膠十分接近。只要海關嚴查混合膠,越南膠如果還維持假混合膠的狀態,則需要繳納關稅,提高了進口成本;如果越南廠商要制作真混合膠,則難以滿足國內下游制品企業的需求,導致企業采購更多的全乳膠。 所以,不論從哪個角度看,嚴查混合膠都是明確的利多因素。然而,目前政策執行力度還是未知數,的確有可能出現雷聲大雨點小的情況。所以,這一因素目前只是潛在利多,還需要更多的證據才能成為實質的重要利多。

    從宏觀來看,中美貿易戰再次升級,從相對平靜瞬間轉向劍拔弩張,預期差的力量會使得市場波動率加大。而且,這未必只是利空因素,風險突然緩和也會成為利多因素。總之,貿易戰是重要的不確定因素。

    整體上看,短期不確定性較大,海關嚴查混合膠的力度也尚待確認,所以不妨耐心等待一周,關注事件的進展,操作上觀望為宜。


【玉米】

外盤:USDA5月供需報告利空,全球2019/20年度玉米年末庫存3.1471億噸,2018/19年度玉米年末庫存3.2594億噸,高于4月預估3.1401億噸。美國玉米供需方面,2019/20年度玉米年末庫存24.85億蒲式耳,高于市場預估的21.31億蒲式耳。美國玉米2018/19年度玉米年末庫存20.95億蒲式耳,高于4月預估的20.35億蒲式耳,主要來自對工業消費玉米下調。關注下方330美分關注支撐。

國內:美方于5月10日將2000億美元中國輸美商品的關稅從10%上調至25%,中方宣布將不得不采取必要反制措施。與此同時,第十一輪中美經貿高級別磋商仍然進行。國內外玉米市場仍然是分化割裂的,短期價格走勢主要看拍賣底價和豬瘟影響兩方面。本周連盤玉米窄幅震蕩,持倉量下滑,市場觀望氛圍漸起,短期1900-1950區間窄幅震蕩,近月基差回歸,盤面有效突破1900后波動率下降,較去年拍賣季底部支撐已經上漲150元/噸,后期沖高乏力,單邊建議觀望為主,等待拍賣落地。套利策略持續推薦9-1反套。


【畜產品】

生豬:

  本周全國生豬均價15.1元/千克,環比上升1.76%,同比上升44.4%。近期豬價上漲乏力的主要原因:(1)豬肉需求提振有限,批發市場豬白條走貨基本穩定;(2)市場缺豬不嚴重,隨著氣溫升高,標豬與肥豬價差拉大,豬場加速出欄,同時南方仍有拋售情況;(3)屠宰企業去凍品庫存,開工率下降,收豬過程中壓價。本周仔豬均價44.0元/千克,環比下降0.7%,高價仔豬采購需求下降。生豬自繁自養利潤為346元/頭。

  生豬產能仍在持續去化,兩廣疫情導致當地產能減少30%-40%。短期干擾因素減弱后,供給缺口將主導行情,預計5月下旬北方豬價將率先上漲,南方視疫情發展。整體來看,后期豬價漲幅的觀點不變,只是節奏上的問題,6月豬價初判到18元/千克。

雞蛋:

  本周雞蛋現貨價格在供需利好氛圍下,呈現出漲-穩-漲的態勢。雞蛋主產區均價為8.03元/千克,上漲10%;主銷區均價為8.35元/千克,上漲7.2%;養殖戶正常補欄,雞苗利用率維持100%,雞苗價格繼續偏強。雞蛋主力合約1909沖高后有所回落,現貨強勢的表現推漲了1909合約。短期內新開產蛋雞產蛋能力不足,但隨著時間推移后期供應恢復潛力較大,長期供應問題不大,下游需求有轉好趨勢,目前的時點蛋價持續上漲動力不足,隨時存在回調風險,建議在二季度耐心等待回調低位進場做多1909合約。


【大豆 & 豆粕】

綜述:由于市場對中美貿易前景擔憂加劇,本周美豆連續收跌,國內豆粕則環比收漲。此次中美談判之前,美國方面重提加征關稅一事,導致市場擔憂情緒加劇,但對于國內豆粕市場而言,更多是情緒上影響,中國早在貿易戰之初就對美豆加征了關稅且美豆進口量銳減。

  周五加征關稅事宜落地,但中美貿易談判仍在進行中,此次談判結果仍存變數。供需層面,機構再次上調巴西大豆產量,阿根廷大豆收獲進展迅速,南美大豆產量前景預期良好;美國玉米播種仍受到降水偏多影響,繼續關注后續天氣。國內市場,本周豆粕持續放量成交,現貨價格受期貨上漲帶動走高,后期繼續關注國內蛋白需求情況。

核心因素:美豆播種進度和種植面積;國內豆粕需求

預期偏差:人民幣、雷亞爾、比索匯率;國內豬價表現

觀點:國內豆粕基差可能震蕩走強,交易上不建議追空豆粕。


【油脂】

綜述:

    國際方面,馬來庫存數據與市場預期基本符合。但是中美貿易戰的不確定性也使市場的恐慌情緒不斷上升,盤面價格也屢創新低。天氣保持正常,供應端利多力度不夠,后期需求端很難繼續表現良好,市場開始提前交易庫存上升的預期。從后期來看,牛市行情在今年很難出現,即便受短期利多信息支撐有所反彈,力度也不會太大,預計后市棕櫚油價格仍會保持弱勢震蕩的趨勢,建議暫時觀望。

    國內方面,受五一價格外盤棕櫚油和美盤豆油大幅下跌影響,國內油脂版塊跳空低開,隨后豆菜油小幅走高,菜籽油受貿易緊張情緒影響,上漲幅度較大,棕櫚油維持低位震蕩。國內油脂單邊與BMD走勢整體保持一致,在當前國際棕櫚油價格疲軟和國內油脂庫存高企的情況下,短期內油脂價格難以看到明顯反彈,菜油受供應減少和中加菜系貿易受阻影響,走勢較豆棕油繼續保持強勢。

核心因素:產地棕櫚油庫存壓力大 非洲豬瘟

預期偏差:油脂需求啟動 天氣問題導致棕櫚油產量大減 原油價格大幅下跌


【棉花】

    當下棉花市場宏觀和產業共振,中美貿易爭端惡化帶來的宏觀驅動向下,下游內需出口均不佳、倉單壓力沉重帶來的產業驅動向下,預計棉價震蕩偏空。下周ICE1907波動區間看(63,73)美分/磅,CF1909波動區間暫看(14600,15800)元/噸,C32S棉紗現貨區間暫看(22500,23300)元/噸。影響影響市場的核心因素主要有三個方面:一、中美貿易爭端惡化,利空全球經濟,利空棉花消費;二、USDA 2019/20年度供需報告大幅上調產量預估,去庫存周期轉向產需平衡期;三、拋儲支撐不敵貿易戰利空,下游內需出口均不佳、倉單壓力沉重,產業驅動向下。目前,主要的預期偏差是貿易爭端和天氣,會帶來突破區間的力量。


【白糖】

    本周國內糖價觸底反彈。五一假期前,糖價連續減倉回落。周一開盤,糖價繼續下行,主力合約1909最低觸及5060元/噸,較前期5439元/噸的高位回落了379元/噸,跌幅近7%。隨后,糖價尋得支撐,價格開始連續小幅反彈。截至周五,主力合約收于5168元/噸,當周累計上漲0.9%。

    本周國際糖價表現依然羸弱,價格延續下行趨勢。ICE原糖7月合約當周累計下跌1.25%至11.83美分/磅。5月合約到期,交割數量總計為1324手,或約為6.7萬噸,為2014年7月以來最低的原糖交割數量。

    觀點上,預計國際市場短期仍將維持弱勢格局。一方面,短期巴西天氣仍較為干燥,利好壓榨的進行,供應壓力較大。另一方面,宏觀面風險較大。原油價格前期止漲回落。同時,全球政策風險加劇,巴西等主產國匯率走勢不確定性加大。但是,隨著印度西南季風降雨期的臨近,或存在天氣炒作的可能。國內方面,預計價格短期震蕩調整。目前,價格已基本重上漲前的位置。由于進口、拋儲等壓力還未實質體現,短期壓力不明顯。但市場普遍預期榨季后期壓力仍在,所以價格也難以出現再次大幅上漲的情況。


(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)


風險揭示

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